領(lǐng)略行業(yè)投資的純粹之美

　　本文作者：國泰半導(dǎo)體50ETF聯(lián)接基金經(jīng)理梁杏

　　2019年6月6日，工信部為三大運營商發(fā)出5G試商用牌照，開啟了5G通信網(wǎng)絡(luò)的商用元年。2020年2月21日，政治局會議提出要推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。次日，工信部再次發(fā)出5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速的通知：加快5G特別是獨立組網(wǎng)建設(shè)步伐，發(fā)揮5G建設(shè)對“穩(wěn)投資”、帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的積極作用。

　　那么5G通信網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的行業(yè)都包括哪些呢？主要是半導(dǎo)體（半導(dǎo)體是電子的二級子行業(yè)）、通信和計算機。這三個行業(yè)在5G通信網(wǎng)絡(luò)中的角色分屬于上游原材料，中游本體和下游應(yīng)用。那么按照產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的邏輯，我們就知道，在一個大的產(chǎn)業(yè)周期起來的過程中，受益的先后順序應(yīng)該是從上游到中游再到下游逐漸擴散。我們對比觀察半導(dǎo)體、通信和計算機指數(shù)在2019年和2020年以來的行業(yè)指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)，也可以得出相同的結(jié)論。

　　目前5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)處在一個什么位置呢？如果我們把5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)過程比喻為一座山峰的話，那么我們目前剛剛處于山腳下。去年10月份開始，三大運營商紛紛推出了5G套餐，各大手機生產(chǎn)廠商也紛紛推出了5G手機。但是即便拿著5G手機，用著5G套餐，也會發(fā)現(xiàn)手機經(jīng)常搜索不到5G信號。根據(jù)工信部披露的數(shù)據(jù)，截至2019年上半年，4G基站在全國的數(shù)量有400多萬個。然而，截至去年底，5G基站在全國的數(shù)量不足20萬個。因此從目前進度來看，整個5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)依然處在早期，處在山腳的位置。

　　5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)對應(yīng)的是通信行業(yè)，通信行業(yè)搭建5G通信網(wǎng)絡(luò)過程中，也需要使用大量的半導(dǎo)體原材料，5G手機也需要大量的半導(dǎo)體原材料。2019年三大運營商公布的資本開支總額超過了3000億元，主要投資方向為無線和5G。預(yù)計2020年三大運營商的資本開支總額將進一步提升，其中5G投資占比將大幅提升。目前國家要求對5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)進行提速，那么對于上游半導(dǎo)體行業(yè)來說，需求也將提速。除了通信行業(yè)會對半導(dǎo)體行業(yè)形成巨大的需求支撐之外，未來5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)到達中后期之后，諸多應(yīng)用將可以在5G網(wǎng)絡(luò)上實現(xiàn)，比如我們現(xiàn)在可以想象得到的物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、智能駕駛、區(qū)塊鏈、醫(yī)療信息化、政務(wù)信息化等等，這些后端應(yīng)用可歸屬于計算機行業(yè)。這些應(yīng)用要接入5G通信網(wǎng)絡(luò)的時候，也離不開物理上半導(dǎo)體芯片的支持。

　　對半導(dǎo)體行業(yè)來說，除了5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為其帶來了大量的中游和下游的新增需求之外，國產(chǎn)替代自主可控的要求則將這些需求大部分轉(zhuǎn)移到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈里來。在5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開始之前，我國以華為為代表的行業(yè)巨頭對外采購泛半導(dǎo)體產(chǎn)品的采購額大約在三五千億元，而國內(nèi)的自給率只有10%-15%，因此這個采購額里的絕大多數(shù)都成為了國外半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的訂單。后來，華為和中興等巨頭多處遭到封鎖和打壓，無法順利完成全球采購，因此國產(chǎn)替代的需求迫在眉睫。華為等巨頭開始在國內(nèi)培育自己的供應(yīng)鏈，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)進入高速發(fā)展期。

　　目前半導(dǎo)體行業(yè)由于其自身的迅速發(fā)展，在資本市場上也廣受追捧。導(dǎo)致目前行業(yè)指數(shù)的估值處于較高水平，因此我們此前多次提示半導(dǎo)體50ETF的短期漲幅巨大，短期存在回調(diào)風(fēng)險，調(diào)整之后行業(yè)股價表現(xiàn)將更加健康。另外高估值是可以被業(yè)績增速化解的。半導(dǎo)體50ETF跟蹤的中華半導(dǎo)體指數(shù)中，有37只成分股有分析師覆蓋，可得出一致預(yù)期數(shù)據(jù)未來兩年相對2019年業(yè)績預(yù)期凈利潤增速為143.5%，以及2022年暫時按照30%進行估算，按照2019年11月最低點取估值水平計算，中華半導(dǎo)體指數(shù)在2022年的合理點位相比現(xiàn)在還有70%空間。

　　不過以上僅為依據(jù)目前數(shù)據(jù)的建模測算，未來如果出現(xiàn)業(yè)績高于預(yù)期或低于預(yù)期的情況，高于預(yù)期將刺激市場情緒進一步上漲，出現(xiàn)業(yè)績估值雙提升的戴維斯雙擊效果，即未來漲幅大幅超過70%。反之低于預(yù)期將出現(xiàn)戴維斯雙殺。目前在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)如火如荼提速發(fā)展以及國產(chǎn)替代的過程中，我們認為半導(dǎo)體行業(yè)和半導(dǎo)體50ETF實現(xiàn)戴維斯雙擊的概率較大。除了半導(dǎo)體行業(yè)，也可以關(guān)注5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過程中后期通信和計算機行業(yè)的表現(xiàn)。