一、工業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)正。4月工業(yè)增加值同比增速轉(zhuǎn)正，當(dāng)月同比3.9％，好于市場(chǎng)平均預(yù)期（1.8％）、較上月回升5.0個(gè)百分點(diǎn)。4月發(fā)電量增速也回升轉(zhuǎn)正，但當(dāng)月同比增速較低、為0.3％。

二、服務(wù)業(yè)回升滯后、失業(yè)仍有持續(xù)性。4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比-4.5％，較上月回升4.6個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)方面，4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6％，同比、環(huán)比分別回升1.0、0.1個(gè)百分點(diǎn)。4月城鎮(zhèn)新增就業(yè)125萬(wàn)人，相比去年同期減少10萬(wàn)人，1-4月累計(jì)新增就業(yè)相比去年同期減少105萬(wàn)人。

三、基建較快改善、制造業(yè)投資仍較弱。4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-10.3％、較上期回升5.8個(gè)百分點(diǎn)。其中基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為-8.8％、-3.3％、-18.8％，分別較上期回升7.6、4.4、6.6個(gè)百分點(diǎn)。4月商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)19.3％、較上月回升7個(gè)百分點(diǎn)。

四、社零低位修復(fù)、消費(fèi)內(nèi)容分化。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降7.5％，實(shí)際增速-9.1％。分行業(yè)類(lèi)別看，中西藥品類(lèi)、日用品類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)、通訊器材類(lèi)零售額加速增長(zhǎng)，化妝品類(lèi)零售額快速轉(zhuǎn)正，其他行業(yè)零售額仍為負(fù)增長(zhǎng)，其中餐飲收入下降31.1％，降幅較上月縮小，但仍維持較高的負(fù)增速。汽車(chē)零售同比增長(zhǎng)0％，表現(xiàn)顯著好于高頻數(shù)據(jù)。

總體看，我們認(rèn)為4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)總體上還有改善空間，疫情沖擊后恐怕難以實(shí)現(xiàn)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的V型反轉(zhuǎn)。

在供給側(cè)，工業(yè)生產(chǎn)的幸存者偏差和服務(wù)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相對(duì)滯后顯示總產(chǎn)出仍有回升空間，短期內(nèi)服務(wù)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)可能成為供給側(cè)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)爬坡的主要邏輯，而政策對(duì)就業(yè)的關(guān)注也可能惠及規(guī)模以下的中小工業(yè)企業(yè)，從而幫助其修復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

在需求側(cè)，信用擴(kuò)張有望支持未來(lái)投資增長(zhǎng)，基建投資作為政策穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，仍然有進(jìn)一步回升并拉動(dòng)累計(jì)增速轉(zhuǎn)正的必要性，貨幣信貸擴(kuò)張拉動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的邏輯也未充分兌現(xiàn)，房地產(chǎn)投資仍在改善之路上，建筑投資有望成為需求端拉動(dòng)Q2經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。

4月的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管相比Q1有明顯改善，但總體仍不及歷史正常水平，代表了Q2至少有三分之一的時(shí)間經(jīng)濟(jì)異常偏低，因此Q2經(jīng)濟(jì)增速或難以回到6％左右的疫情前潛在水平上。就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷和失業(yè)數(shù)據(jù)的反復(fù)仍不利于居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)，PPI在Q2的低位通縮和未來(lái)回升節(jié)奏的不確定性也抑制了企業(yè)盈利預(yù)期和制造業(yè)投資，短期內(nèi)消費(fèi)和制造業(yè)投資的修復(fù)可能相比建筑投資更慢，使得經(jīng)濟(jì)難以在短期內(nèi)充分回升復(fù)原。盡管4月出口超預(yù)期，但未來(lái)出口增長(zhǎng)前景仍前景不明朗，疊加Q2國(guó)際大宗商品價(jià)格回落導(dǎo)致名義貿(mào)易順差同比多增，參考2015年Q2-Q4的歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過(guò)價(jià)格調(diào)整后的實(shí)際貿(mào)易順差增長(zhǎng)可能并不樂(lè)觀(guān)， Q2凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率仍可能受抑制。綜合看，我們當(dāng)前維持Q2經(jīng)濟(jì)增速3％-4％的預(yù)判。