醫(yī)藥板塊2019年中報前瞻 上半年業(yè)績分化 二季度環(huán)比改善

　　我們對覆蓋的27家重點公司2020年中報業(yè)績進(jìn)行前瞻分析，其中12家已發(fā)布業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報。整體看受國內(nèi)外新冠疫情影響，相 關(guān)公司中報業(yè)績分化較為明顯：部分公司利潤大幅增長、部分公司明顯下滑；但總體看，絕大部分公司二季度經(jīng)營情況環(huán)比一季度均 有明顯改善。這意味著疫情對醫(yī)藥板塊經(jīng)營情況的負(fù)面影響已基本結(jié)束，下半年有望繼續(xù)保持改善回升的勢頭。

　　行業(yè)動態(tài)數(shù)據(jù)：醫(yī)藥工業(yè)回升、消費平穩(wěn)復(fù)蘇，醫(yī)?；鹬С龇€(wěn)中有升

　　5月以來國內(nèi)疫情基本結(jié)束，高頻數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較為順利；1-5月工業(yè)增加值同比增長0.9%、較前4月增速進(jìn)一步 提高，營業(yè)收入同比下滑3.8%、利潤總額同比微減0.5%，降幅較前4月均有顯著縮窄。零售端消費數(shù)據(jù)顯示，在5月單月社零總額小幅 下滑3.1%的環(huán)境下，中西藥品零售額同比增長7.3%，繼延續(xù)4月以來的復(fù)蘇勢頭，說明居民的醫(yī)藥健康需求仍有持續(xù)增長。受職工醫(yī) 保單位繳費減半征收的政策影響，1-5月職工和居民醫(yī)保基金收入均有6%以上下滑，但醫(yī)保支出分別微增0.9%、下滑4.2%；醫(yī)院端銷 售正在有序恢復(fù)，下半年有望繼續(xù)回升好轉(zhuǎn)。

　　化學(xué)藥、生物藥、中藥、高值耗材等多種品類的集采政策陸續(xù)出臺

　　6-7月，國家醫(yī)保局繼續(xù)推進(jìn)藥品和器械集中采購政策，促進(jìn)采購和支付體系改革，其中包括：（1）部署第三批化學(xué)仿制藥集采事宜 ；（2）召開生物制品（含胰島素）和中成藥集采工作的專家座談會；（3）發(fā)布《國家組織冠脈支架集中帶量采購方案（征求意見稿 ）》?；瘜W(xué)仿制藥第三批集采政策延續(xù)前兩批思路，預(yù)計品種數(shù)量將是高峰，國內(nèi)仿制藥行業(yè)競爭格局將從洗牌期進(jìn)入穩(wěn)定期；此外 需要關(guān)注結(jié)余留用政策。生物藥可能選擇部分品種試點，后進(jìn)入者有望通過洗牌獲得市場份額；中成藥集采的前提條件尚不成熟。高 值耗材選擇鉻基冠脈支架作為試點，符合我們此前對預(yù)期；冠脈支架集采政策類似于藥品集采政策，采取自主報價、充分競爭、多家 中選的方式，兼顧質(zhì)量與價格，龍頭公司仍有較大優(yōu)勢。

　　醫(yī)藥宏觀2020M5：工業(yè)生產(chǎn)回升、消費平穩(wěn)復(fù)蘇

　　醫(yī)藥生產(chǎn)：進(jìn)入5月以來，國內(nèi)疫情基本結(jié)束，醫(yī)藥制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較為順利、且受到重點關(guān)注和優(yōu)先保障；5月單月營業(yè)收 入、工業(yè)增加值、利潤總額均同比正增長，帶動前5月累計同比基本持平轉(zhuǎn)正；其中工業(yè)增加值同比增長0.9%、較前4月增速進(jìn)一 步提高，營業(yè)收入同比下滑3.8%、利潤總額同比微減0.5%，降幅較前4月均有顯著縮窄。

　　社零消費：5月單月社零總額31,972億元（-3.1%），降幅較前4月進(jìn)一步縮窄，說明居民消費整體企穩(wěn)回升；其中中西藥品零售額 431億元（+7.3%），繼延續(xù)4月以來的復(fù)蘇勢頭，說明居民的醫(yī)藥健康需求仍有持續(xù)增長。

　　醫(yī)保收支：2月起國家出臺政策減半征收職工醫(yī)保單位繳費，預(yù)計為企業(yè)減負(fù)1000-1500億元；受此影響，職工和居民醫(yī)保收入均 出現(xiàn)6%以上同比下滑。受疫情影響，醫(yī)院診療活動、患者就診人次均有階段性減少，支付端中職工醫(yī)保支出基本持平、居民醫(yī)保 支出小幅下滑。新冠確診患者直接支出金額較少，非疫情相關(guān)的其他急性和慢性病領(lǐng)域受到一定壓力，但在逐步好轉(zhuǎn)。

　　投資建議：布局下半年確定性增長機(jī)會，包括疫情直接受益、業(yè)務(wù)恢復(fù)增長、創(chuàng)新產(chǎn)品放量

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　　A股方面：三條主線布局下半年確定性增長機(jī)會。醫(yī)藥板塊整體估值較高、近期跟隨市場有所調(diào)整；但國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加海外疫情相關(guān)需求持續(xù)增長，醫(yī)藥板塊相關(guān)熱點仍然將持續(xù)發(fā)酵。我們重點推薦三條主線：（1）疫情直接受益：包括與疫情相關(guān)的IVD診斷檢測、呼吸類器械、新冠疫苗；（2）業(yè)務(wù)恢復(fù)增長：包括化藥、生物藥板塊龍頭公司，以及面向消費者的醫(yī)療服務(wù)板塊暑假旺季需求爆發(fā)；（3）創(chuàng)新產(chǎn)品放量：包括新近獲批或即將獲批重磅產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企業(yè)。7月A股組合推薦：恒瑞醫(yī)藥(99.32 +2.93%,診股)、復(fù)星醫(yī)藥(43.85 +6.82%,診股)、邁瑞醫(yī)療(345.60 +2.25%,診股)、愛爾眼科(44.77 +1.87%,診股)，華大基因(161.22 -2.29%,診股)，迪安診斷(34.00 +3.69%,診股)、凱普生物(51.00 +1.29%,診股)。板塊龍頭企業(yè)恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥管線持續(xù)推進(jìn)兌現(xiàn)，復(fù)星醫(yī)藥單抗、CAR-T

　　、器械、疫苗等多個催化劑受關(guān)注，愛爾眼科迎來暑假旺季需求，邁瑞醫(yī)療、華大基因仍將繼續(xù)受益于疫情需求。

　　n 港股方面：推薦中國生物制藥（安羅替尼等大品種持續(xù)放量，合作研發(fā)的派安普利單抗注冊申報）、先健科技（鐵基支架兩例人體臨床隨訪披露安全已降解，前期研發(fā)投入未來2-5年陸續(xù)進(jìn)入兌現(xiàn)期），威高股份（骨科子公司獨立上市，前期資本開支進(jìn)入利潤釋放周期，行業(yè)地位獨家平臺型價值凸顯）。