近日早盤，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)板注冊制時代正式來臨。從市場交易情況來看，滬指全天震蕩整理，創(chuàng)業(yè)板指則走出V型反彈，收盤大漲1.98%。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18只新股全線大漲，其中有10股單日翻倍，5股漲幅超200%，康泰醫(yī)學(-- --,診股)則大漲逾1000%，盤中最高漲近30倍，市場化定價的新股首日表現(xiàn)超預期。除新股外，執(zhí)行20%漲跌幅的創(chuàng)業(yè)板，當日有4股錄得20%漲停。

　　多家參與新創(chuàng)業(yè)板新股申購中簽的私募透露，昨日都選擇了落袋為安，收盤后都忙著“做盤算”。招商證券(-- --,診股)首席策略張夏表示，注冊制對流動性沖擊有限優(yōu)勝劣汰是長期方向

　　多家私募選擇落袋為安

　　作為重要的機構投資者，尤其是參與了創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)打新的私募基金，昨日交易員們早早就做好了準備，開盤前嚴陣以待。

　　北京一家大型私募負責人告訴記者，“我們盤前交易員主要檢查交易系統(tǒng)中的持倉數(shù)量是否與中簽數(shù)量相符，因為新規(guī)下是有部分股票存在被凍結的可能，所以要看一下系統(tǒng)中的可賣數(shù)量與實際可賣是否相符。”

　　據(jù)券商中國記者了解，多家大型私募均參與了創(chuàng)業(yè)板首批18家企業(yè)的網(wǎng)下打新，尤其是不少百億量化私募，部分大型私募旗下多只產(chǎn)品獲得配售。

　　以昨日的熱門新股康泰醫(yī)學為例，上海少藪派投資、寧波幻方量化、敦和資管、前海進化論等知名私募，旗下分別有27只、24只、15只、14只產(chǎn)品獲配。

　　多家參與網(wǎng)下打新的私募告訴記者，開盤后不久就將手里的新股賣出兌現(xiàn)了。不過，由于提前賣出，不少私募也錯過了新股康泰醫(yī)學尾盤的大漲。“我們參與創(chuàng)業(yè)板打新主要是套利策略，所以開盤就選擇賣出了，盤中雖然康泰醫(yī)學漲了近30倍，但實際成交量很小。”

　　值得注意的是，也有部分私募選擇繼續(xù)持有新股。南方一家大型量化私募總經(jīng)理告訴記者，當天全天沒有做交易，手里中簽的新股都沒有賣出，“目前還在觀察研究中，坦率講還沒有很確定的結論。”據(jù)了解，上述私募手里獲配的創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量不少。

　　大部分私募由于產(chǎn)品規(guī)模和公司規(guī)模無法滿足網(wǎng)下打新的要求，則選擇參與網(wǎng)上打新。

　　西藏隆源投資總經(jīng)理楊巍表示，“早上開盤一個小時內(nèi)，就將網(wǎng)上打新獲配的新股都賣出了。創(chuàng)業(yè)板注冊制首日市場參與熱度高，新股開盤漲幅大、價格還是偏貴。不過，從大方向來看，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)邁出了重要的一步，注冊制下未來將有更多優(yōu)秀公司和合理價格出現(xiàn)，給二級市場投資者提供更多的選擇。”

　　多位私募基金負責人表示，全天來看新股并沒有對市場造成太大的影響，市場運行比較平穩(wěn)。而在收盤后，各大私募的投研則不約而同地都忙著開起了投研總結會。

　　星石投資表示，由于創(chuàng)業(yè)板交易機制的改變，漲跌幅限制放寬，對投資交易有一定的影響。第一，創(chuàng)業(yè)板注冊制下市場活躍度和換手率可能會有所提升。按照統(tǒng)計，科創(chuàng)板最近1年平均日換手率約為9.1%，而同期創(chuàng)業(yè)板和全部A股的日均換手率分別為3.6%和1.9%；第二，短期波動率可能略有上升，整體影響不大；第三，打新或許不再是無風險收益。

　　“注冊制改革之后，放松了23倍市盈率的限制，新股的發(fā)行定價機制更加市場化，或許未來部分公司破發(fā)將成為正?，F(xiàn)象。”星石投資表示，從過去1年科創(chuàng)板的運行情況來看，已經(jīng)多次出現(xiàn)新股上市當日即跌破發(fā)行價的情況。

　　“新政策下的網(wǎng)下打新對報價要求極其嚴格，因為沒有個人投資者參與，以機構投資者為主的報價更加科學，入圍區(qū)間可能就在幾毛錢幾分錢以內(nèi)，如何報價成為每家機構必須仔細研究的內(nèi)容。”上述北京某大型私募表示，這也使得未來新股的定價將趨于合理，同時也更加考驗機構的研究定價能力。

　　招商證券首席策略張夏：注冊制對流動性沖擊有限

　　“今天真的特別忙，上午深交所的直播都沒顧上看。”8月24日下午收盤之后，招商證券首席策略分析師張夏終于能暫時從工作中脫出身來。

　　這是創(chuàng)業(yè)板注冊制首批新股上市的第一天，所有人都在盯著市場行情，作為賣方分析師，張夏一整天則在回應客戶提出的各種問題。

　　截至昨日收盤，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18只新股平均漲幅高達212%，其中有10股漲幅超100%，市場交投情緒可謂高漲。而成交量方面，伴隨著59.2%的平均換手率，上述18只新股首日成交額達230億元。如此巨大的成交量也使得投資者不由得開始擔心——創(chuàng)業(yè)板注冊制新股批量上市，突然增加的股票供給會否對流動性產(chǎn)生不利沖擊？

　　張夏也遭遇了來自客戶的這一“靈魂拷問”。對此他認為，整體來看，由于創(chuàng)業(yè)板投資者門檻更低，部分個股波動明顯高于科創(chuàng)板同類型公司，18只新股首日雖成交達230億元，但除了開盤之時，全日未對市場產(chǎn)生嚴重沖擊，指數(shù)探底回升后市場情緒也明顯好轉(zhuǎn)，顯示其對流動性的沖擊有限。

　　同一時間內(nèi)，在賣方研究員的圈子里，人們熱議的問題還包括，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放開至20%是否會加大市場波動，以及未來注冊制下市場估值是否會長期下行。

　　“我的理解是，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放開至20%客觀上會加大二級市場波動，但由于目前創(chuàng)業(yè)板公司主要成交集中在頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)，此類企業(yè)主要由機構定價，因此對整個板塊的波動影響可能有限。”據(jù)張夏判斷，未來注冊制同等流動性環(huán)境下，市場估值可能會因大量公司上市受到一定影響，但會呈現(xiàn)出頭部公司具有長期估值溢價，而尾部公司長期估值折價的局面。

　　此外，上市首日大漲逾1000%的康泰醫(yī)學也引爆了創(chuàng)業(yè)板，注冊制下的打新策略再次成為整個資本圈熱議的話題。張夏對此給出了自己的建議，他認為目前市場環(huán)境下，打新虧錢的概率極低，因此是一個相對安全的投資思路。

　　但他同時提醒，從二級市場的后續(xù)來看，由于創(chuàng)業(yè)板整體上市和交易制度對標科創(chuàng)板，考慮到投資者結構等因素，其整體波動可能大于科創(chuàng)板。“長期而言，注冊制下上市公司優(yōu)勝劣汰是長期方向，未來個人投資者可能會面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。”此時優(yōu)選處于高景氣行業(yè)如消費電子、電動智能汽車等領域的龍頭創(chuàng)業(yè)板公司，是機構投資者的長期策略。

　　復盤創(chuàng)業(yè)板注冊制首批新股上市的第一天，張夏覺得市場總體表現(xiàn)基本符合預期。事實上，他相當看好注冊制在增強資本市場吸引力、提高直接融資比例、完善多層次資本市場方面發(fā)揮的積極作用。一方面，注冊制改革推出了多重上市標準，便于更多優(yōu)質(zhì)公司上市，拓寬成長創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道；另一方面，發(fā)行上市審核時限壓縮至3個月，符合條件的小額快速再融資適用簡易審核程序，提高發(fā)行效率。

　　值得注意的是，注冊制改革在疏通優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)上市融資渠道的同時，也為風險資本提供了便捷的退出渠道，鼓勵更多社會資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，推進資本要素市場化配置；中長期有利于創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，為加快國家產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型注入新的動力。

　　“創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板還可以共同打造中國版納斯達克！”張夏告訴券商中國記者，將美國納斯達克市場類比到中國，我國的主板市場與紐交所主板市場較為接近，中小企業(yè)板則與紐交所中小板定位相似，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都針對處于成長期的企業(yè)，并鼓勵科技創(chuàng)新上市公司的發(fā)展，借鑒納斯達克市場的經(jīng)驗，兩者可以共同構建成長期企業(yè)的分層次市場。

　　張夏還提到，要想促進注冊制進一步優(yōu)化提升，仍需進一步完善退市制度，優(yōu)化市場結構。數(shù)據(jù)顯示，1990~2018年期間，A股退市公司僅115家，其中上交所退市55家、深交所退市60家，退市比例非常低。注冊制改革應進一步健全退市機制，通過高效的退市機制優(yōu)化市場供給結構，遏制炒殼、炒差亂象，引導投資者踐行價值投資。