投資要點(diǎn)

　　回顧：長(zhǎng)牛、外資“顛覆”A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場(chǎng)較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進(jìn)大別山》系列和2月月報(bào)《不必過于悲觀》等報(bào)告推薦大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報(bào)告中提示海外帶來短期壓力。

　　內(nèi)部流動(dòng)性寬松顯成效，外部風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，但基本面，特別是外需基本面存在向下壓力，市場(chǎng)維持弱勢(shì)震蕩格局，把握以內(nèi)需為主的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。具體來看，貨幣政策紓困顯成效，3月份新增社融5.2萬億、人民幣貸款2.85萬億，均大幅超預(yù)期。一系列政策配合、復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步恢復(fù)，內(nèi)需經(jīng)濟(jì)正在逐步走向良性恢復(fù)通道，政策效果正在由金融領(lǐng)域向?qū)嶓w傳導(dǎo)。同時(shí)，海外一系列救市和刺激措施，推升外部風(fēng)險(xiǎn)偏好。但因?yàn)橛蛢r(jià)低位、全球疫情蔓延導(dǎo)致海外需求減少，3月份PPI同比-1.5%，需要注意外需疲弱對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)、全球供應(yīng)鏈，特別是中上游企業(yè)利潤(rùn)的沖擊，基本面仍存在下行壓力。參照2008年，貨幣寬松力度已類似08年9月-11月，外部風(fēng)險(xiǎn)偏好在政策催化下也在提升。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注外需疲弱狀態(tài)何時(shí)看到轉(zhuǎn)好跡象，其次，內(nèi)需在寬信用和財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力情況下，疊加月度跟蹤月度高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者能夠?qū)久媲闆r作出評(píng)估和調(diào)整后，市場(chǎng)有望迎來重新出發(fā)，迎來更大級(jí)別的新機(jī)會(huì)。

　　1）金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)正在路上。3月份社融和人民幣貸款總量超預(yù)期，貨幣政策寬松紓困效果正在顯效果。具體而言，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，企業(yè)貸款改善明顯，新增2.05萬億，短中長(zhǎng)期維度均改善。居民消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售亦回暖，也2月受到壓制的情況下，也逐步修復(fù)。但需要注意的是，外幣存款下滑、外部貸款上升，可能與海外流動(dòng)性危機(jī)下，中資美元債階段性壓力上升，海外需求較為疲弱，與外需相關(guān)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊有關(guān)。

　　2）貨幣政策類似08年9月-11月，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政進(jìn)一步措施。此前我們?cè)谏现苤軋?bào)《與08年“1664”點(diǎn)對(duì)比分析》詳細(xì)論述了當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)貨幣寬松政策已基本實(shí)施且正在逐步顯現(xiàn)效果。由于內(nèi)需尚在逐步恢復(fù)、外需仍在下滑中，導(dǎo)致諸多企業(yè)面臨壓力。在寬信用道路上，需要關(guān)注財(cái)政政策等相關(guān)進(jìn)一步發(fā)力措施和時(shí)間點(diǎn)，包括消費(fèi)相關(guān)措施進(jìn)一步落地后，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期進(jìn)一步調(diào)整。

　　3）創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯疫情沖擊影響。創(chuàng)業(yè)板800余家上市公司，從預(yù)告類型來看，向好比例（扭虧、續(xù)盈、略增、預(yù)增）為34%，低于2019年和2018年一季度的40.1%、66%。從整體業(yè)績(jī)情況來看，2020年Q1，按照創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)-30%左右（剔除樂視、溫氏），90%以上企業(yè)提到一季度業(yè)績(jī)受到疫情、復(fù)工較晚、產(chǎn)業(yè)鏈影響等因素。后續(xù)在內(nèi)需逐步恢復(fù)情況下有望好轉(zhuǎn)，但需要觀察與全球產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)度較高、外需相關(guān)的企業(yè)恢復(fù)情況。

　　要素市場(chǎng)化改革文件出臺(tái)，長(zhǎng)牛基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。2020年4月9日，中共中央、國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》。本次改革非常重要，要素市場(chǎng)化改革長(zhǎng)期意義不可低估，在改革中屬于樞紐性或者基礎(chǔ)性的，不過短期的刺激效果也不要高估。文件涵蓋9大點(diǎn)32小點(diǎn)，如土地、勞動(dòng)力層面改革，釋放原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能中的潛在部分。如在資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等層面的改革，孕育新的動(dòng)能和增長(zhǎng)動(dòng)力，但其作用相比于過去40年的“快”、“顯性”，多呈現(xiàn)“慢”、"隱性"特征。短期保持多一份定力和耐心。

　　行業(yè)配置：“兩頭走”，一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。另一頭大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)方向，“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易進(jìn)展不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　展望：經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)的驗(yàn)證期

　　回顧：長(zhǎng)牛、外資“顛覆”A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場(chǎng)較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進(jìn)大別山》系列和2月月報(bào)《不必過于悲觀》等報(bào)告推薦大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報(bào)告中提示海外帶來短期壓力。

　　內(nèi)部流動(dòng)性寬松顯成效，外部風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，但基本面，特別是外需基本面存在向下壓力，市場(chǎng)維持弱勢(shì)震蕩格局，把握以內(nèi)需為主的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。具體來看，貨幣政策紓困顯成效，3月份新增社融5.2萬億、人民幣貸款2.85萬億，均大幅超預(yù)期。一系列政策配合、復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步恢復(fù)，內(nèi)需經(jīng)濟(jì)正在逐步走向良性恢復(fù)通道，政策效果正在由金融領(lǐng)域向?qū)嶓w傳導(dǎo)。同時(shí)，海外一系列救市和刺激措施，推升外部風(fēng)險(xiǎn)偏好。但因?yàn)橛蛢r(jià)低位、全球疫情蔓延導(dǎo)致海外需求減少，3月份PPI同比-1.5%，需要注意外需疲弱對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)、全球供應(yīng)鏈，特別是中上游企業(yè)利潤(rùn)的沖擊，基本面仍存在下行壓力。參照2008年，貨幣寬松力度已類似08年9月-11月，外部風(fēng)險(xiǎn)偏好在政策催化下也在提升。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注外需疲弱狀態(tài)何時(shí)看到轉(zhuǎn)好跡象，其次，內(nèi)需在寬信用和財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力情況下，疊加月度跟蹤月度高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者能夠?qū)久媲闆r作出評(píng)估和調(diào)整后，市場(chǎng)有望迎來重新出發(fā)，迎來更大級(jí)別的新機(jī)會(huì)。

　　1）金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)正在路上。3月份社融和人民幣貸款總量超預(yù)期，貨幣政策寬松紓困效果正在顯效果。具體而言，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，企業(yè)貸款改善明顯，新增2.05萬億，短中長(zhǎng)期維度均改善。居民消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售亦回暖，也2月受到壓制的情況下，也逐步修復(fù)。但需要注意的是，外幣存款下滑、外部貸款上升，可能與海外流動(dòng)性危機(jī)下，中資美元債階段性壓力上升，海外需求較為疲弱，與外需相關(guān)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊有關(guān)。

　　2）貨幣政策類似08年9月-11月，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政進(jìn)一步措施。此前我們?cè)谏现苤軋?bào)《與08年“1664”點(diǎn)對(duì)比分析》詳細(xì)論述了當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)貨幣寬松政策已基本實(shí)施且正在逐步顯現(xiàn)效果。由于內(nèi)需尚在逐步恢復(fù)、外需仍在下滑中，導(dǎo)致諸多企業(yè)面臨壓力。在寬信用道路上，需要關(guān)注財(cái)政政策等相關(guān)進(jìn)一步發(fā)力措施和時(shí)間點(diǎn)，包括消費(fèi)相關(guān)措施進(jìn)一步落地后，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期進(jìn)一步調(diào)整。

　　3）創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯疫情沖擊影響。創(chuàng)業(yè)板800余家上市公司，從預(yù)告類型來看，向好比例（扭虧、續(xù)盈、略增、預(yù)增）為34%，低于2019年和2018年一季度的40.1%、66%。從整體業(yè)績(jī)情況來看，2020年Q1，按照創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)-30%左右（剔除樂視、溫氏），90%以上企業(yè)提到一季度業(yè)績(jī)受到疫情、復(fù)工較晚、產(chǎn)業(yè)鏈影響等因素。后續(xù)在內(nèi)需逐步恢復(fù)情況下有望好轉(zhuǎn)，但需要觀察與全球產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)度較高、外需相關(guān)的企業(yè)恢復(fù)情況。

　　要素市場(chǎng)化改革文件出臺(tái)，長(zhǎng)?；A(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。2020年4月9日，中共中央、國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》。本次改革非常重要，要素市場(chǎng)化改革長(zhǎng)期意義不可低估，在改革中屬于樞紐性或者基礎(chǔ)性的，不過短期的刺激效果也不要高估。文件涵蓋9大點(diǎn)32小點(diǎn)，如土地、勞動(dòng)力層面改革，釋放原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能中的潛在部分。如在資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等層面的改革，孕育新的動(dòng)能和增長(zhǎng)動(dòng)力，但其作用相比于過去40年的“快”、“顯性”，多呈現(xiàn)“慢”、"隱性"特征。短期保持多一份定力和耐心。

　　行業(yè)配置：“兩頭走”，一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。另一頭大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)方向，“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易進(jìn)展不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期