近日早盤，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制時(shí)代正式來(lái)臨。從市場(chǎng)交易情況來(lái)看，滬指全天震蕩整理，創(chuàng)業(yè)板指則走出V型反彈，收盤大漲1.98%。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18只新股全線大漲，其中有10股單日翻倍，5股漲幅超200%，康泰醫(yī)學(xué)(-- --,診股)則大漲逾1000%，盤中最高漲近30倍，市場(chǎng)化定價(jià)的新股首日表現(xiàn)超預(yù)期。除新股外，執(zhí)行20%漲跌幅的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)日有4股錄得20%漲停。

　　多家參與新創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)中簽的私募透露，昨日都選擇了落袋為安，收盤后都忙著“做盤算”。招商證券(-- --,診股)首席策略張夏表示，注冊(cè)制對(duì)流動(dòng)性沖擊有限優(yōu)勝劣汰是長(zhǎng)期方向

　　多家私募選擇落袋為安

　　作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是參與了創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)打新的私募基金，昨日交易員們?cè)缭缇妥龊昧藴?zhǔn)備，開(kāi)盤前嚴(yán)陣以待。

　　北京一家大型私募負(fù)責(zé)人告訴記者，“我們盤前交易員主要檢查交易系統(tǒng)中的持倉(cāng)數(shù)量是否與中簽數(shù)量相符，因?yàn)樾乱?guī)下是有部分股票存在被凍結(jié)的可能，所以要看一下系統(tǒng)中的可賣數(shù)量與實(shí)際可賣是否相符。”

　　據(jù)券商中國(guó)記者了解，多家大型私募均參與了創(chuàng)業(yè)板首批18家企業(yè)的網(wǎng)下打新，尤其是不少百億量化私募，部分大型私募旗下多只產(chǎn)品獲得配售。

　　以昨日的熱門新股康泰醫(yī)學(xué)為例，上海少藪派投資、寧波幻方量化、敦和資管、前海進(jìn)化論等知名私募，旗下分別有27只、24只、15只、14只產(chǎn)品獲配。

　　多家參與網(wǎng)下打新的私募告訴記者，開(kāi)盤后不久就將手里的新股賣出兌現(xiàn)了。不過(guò)，由于提前賣出，不少私募也錯(cuò)過(guò)了新股康泰醫(yī)學(xué)尾盤的大漲。“我們參與創(chuàng)業(yè)板打新主要是套利策略，所以開(kāi)盤就選擇賣出了，盤中雖然康泰醫(yī)學(xué)漲了近30倍，但實(shí)際成交量很小。”

　　值得注意的是，也有部分私募選擇繼續(xù)持有新股。南方一家大型量化私募總經(jīng)理告訴記者，當(dāng)天全天沒(méi)有做交易，手里中簽的新股都沒(méi)有賣出，“目前還在觀察研究中，坦率講還沒(méi)有很確定的結(jié)論。”據(jù)了解，上述私募手里獲配的創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量不少。

　　大部分私募由于產(chǎn)品規(guī)模和公司規(guī)模無(wú)法滿足網(wǎng)下打新的要求，則選擇參與網(wǎng)上打新。

　　西藏隆源投資總經(jīng)理?xiàng)钗”硎荆?ldquo;早上開(kāi)盤一個(gè)小時(shí)內(nèi)，就將網(wǎng)上打新獲配的新股都賣出了。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首日市場(chǎng)參與熱度高，新股開(kāi)盤漲幅大、價(jià)格還是偏貴。不過(guò)，從大方向來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)邁出了重要的一步，注冊(cè)制下未來(lái)將有更多優(yōu)秀公司和合理價(jià)格出現(xiàn)，給二級(jí)市場(chǎng)投資者提供更多的選擇。”

　　多位私募基金負(fù)責(zé)人表示，全天來(lái)看新股并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)造成太大的影響，市場(chǎng)運(yùn)行比較平穩(wěn)。而在收盤后，各大私募的投研則不約而同地都忙著開(kāi)起了投研總結(jié)會(huì)。

　　星石投資表示，由于創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制的改變，漲跌幅限制放寬，對(duì)投資交易有一定的影響。第一，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下市場(chǎng)活躍度和換手率可能會(huì)有所提升。按照統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板最近1年平均日換手率約為9.1%，而同期創(chuàng)業(yè)板和全部A股的日均換手率分別為3.6%和1.9%；第二，短期波動(dòng)率可能略有上升，整體影響不大；第三，打新或許不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　“注冊(cè)制改革之后，放松了23倍市盈率的限制，新股的發(fā)行定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化，或許未來(lái)部分公司破發(fā)將成為正?，F(xiàn)象。”星石投資表示，從過(guò)去1年科創(chuàng)板的運(yùn)行情況來(lái)看，已經(jīng)多次出現(xiàn)新股上市當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)的情況。

　　“新政策下的網(wǎng)下打新對(duì)報(bào)價(jià)要求極其嚴(yán)格，因?yàn)闆](méi)有個(gè)人投資者參與，以機(jī)構(gòu)投資者為主的報(bào)價(jià)更加科學(xué)，入圍區(qū)間可能就在幾毛錢幾分錢以內(nèi)，如何報(bào)價(jià)成為每家機(jī)構(gòu)必須仔細(xì)研究的內(nèi)容。”上述北京某大型私募表示，這也使得未來(lái)新股的定價(jià)將趨于合理，同時(shí)也更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的研究定價(jià)能力。

　　招商證券首席策略張夏：注冊(cè)制對(duì)流動(dòng)性沖擊有限

　　“今天真的特別忙，上午深交所的直播都沒(méi)顧上看。”8月24日下午收盤之后，招商證券首席策略分析師張夏終于能暫時(shí)從工作中脫出身來(lái)。

　　這是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批新股上市的第一天，所有人都在盯著市場(chǎng)行情，作為賣方分析師，張夏一整天則在回應(yīng)客戶提出的各種問(wèn)題。

　　截至昨日收盤，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18只新股平均漲幅高達(dá)212%，其中有10股漲幅超100%，市場(chǎng)交投情緒可謂高漲。而成交量方面，伴隨著59.2%的平均換手率，上述18只新股首日成交額達(dá)230億元。如此巨大的成交量也使得投資者不由得開(kāi)始擔(dān)心——創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股批量上市，突然增加的股票供給會(huì)否對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生不利沖擊？

　　張夏也遭遇了來(lái)自客戶的這一“靈魂拷問(wèn)”。對(duì)此他認(rèn)為，整體來(lái)看，由于創(chuàng)業(yè)板投資者門檻更低，部分個(gè)股波動(dòng)明顯高于科創(chuàng)板同類型公司，18只新股首日雖成交達(dá)230億元，但除了開(kāi)盤之時(shí)，全日未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，指數(shù)探底回升后市場(chǎng)情緒也明顯好轉(zhuǎn)，顯示其對(duì)流動(dòng)性的沖擊有限。

　　同一時(shí)間內(nèi)，在賣方研究員的圈子里，人們熱議的問(wèn)題還包括，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放開(kāi)至20%是否會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，以及未來(lái)注冊(cè)制下市場(chǎng)估值是否會(huì)長(zhǎng)期下行。

　　“我的理解是，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放開(kāi)至20%客觀上會(huì)加大二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，但由于目前創(chuàng)業(yè)板公司主要成交集中在頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，此類企業(yè)主要由機(jī)構(gòu)定價(jià)，因此對(duì)整個(gè)板塊的波動(dòng)影響可能有限。”據(jù)張夏判斷，未來(lái)注冊(cè)制同等流動(dòng)性環(huán)境下，市場(chǎng)估值可能會(huì)因大量公司上市受到一定影響，但會(huì)呈現(xiàn)出頭部公司具有長(zhǎng)期估值溢價(jià)，而尾部公司長(zhǎng)期估值折價(jià)的局面。

　　此外，上市首日大漲逾1000%的康泰醫(yī)學(xué)也引爆了創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)制下的打新策略再次成為整個(gè)資本圈熱議的話題。張夏對(duì)此給出了自己的建議，他認(rèn)為目前市場(chǎng)環(huán)境下，打新虧錢的概率極低，因此是一個(gè)相對(duì)安全的投資思路。

　　但他同時(shí)提醒，從二級(jí)市場(chǎng)的后續(xù)來(lái)看，由于創(chuàng)業(yè)板整體上市和交易制度對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板，考慮到投資者結(jié)構(gòu)等因素，其整體波動(dòng)可能大于科創(chuàng)板。“長(zhǎng)期而言，注冊(cè)制下上市公司優(yōu)勝劣汰是長(zhǎng)期方向，未來(lái)個(gè)人投資者可能會(huì)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。”此時(shí)優(yōu)選處于高景氣行業(yè)如消費(fèi)電子、電動(dòng)智能汽車等領(lǐng)域的龍頭創(chuàng)業(yè)板公司，是機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期策略。

　　復(fù)盤創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批新股上市的第一天，張夏覺(jué)得市場(chǎng)總體表現(xiàn)基本符合預(yù)期。事實(shí)上，他相當(dāng)看好注冊(cè)制在增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力、提高直接融資比例、完善多層次資本市場(chǎng)方面發(fā)揮的積極作用。一方面，注冊(cè)制改革推出了多重上市標(biāo)準(zhǔn)，便于更多優(yōu)質(zhì)公司上市，拓寬成長(zhǎng)創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道；另一方面，發(fā)行上市審核時(shí)限壓縮至3個(gè)月，符合條件的小額快速再融資適用簡(jiǎn)易審核程序，提高發(fā)行效率。

　　值得注意的是，注冊(cè)制改革在疏通優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)上市融資渠道的同時(shí)，也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了便捷的退出渠道，鼓勵(lì)更多社會(huì)資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置；中長(zhǎng)期有利于創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，為加快國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型注入新的動(dòng)力。

　　“創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板還可以共同打造中國(guó)版納斯達(dá)克！”張夏告訴券商中國(guó)記者，將美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)類比到中國(guó)，我國(guó)的主板市場(chǎng)與紐交所主板市場(chǎng)較為接近，中小企業(yè)板則與紐交所中小板定位相似，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都針對(duì)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，并鼓勵(lì)科技創(chuàng)新上市公司的發(fā)展，借鑒納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，兩者可以共同構(gòu)建成長(zhǎng)期企業(yè)的分層次市場(chǎng)。

　　張夏還提到，要想促進(jìn)注冊(cè)制進(jìn)一步優(yōu)化提升，仍需進(jìn)一步完善退市制度，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，1990~2018年期間，A股退市公司僅115家，其中上交所退市55家、深交所退市60家，退市比例非常低。注冊(cè)制改革應(yīng)進(jìn)一步健全退市機(jī)制，通過(guò)高效的退市機(jī)制優(yōu)化市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)，遏制炒殼、炒差亂象，引導(dǎo)投資者踐行價(jià)值投資。