私募股權(quán)投資作為“舶來品”，于30年前進(jìn)入中國，逐步在募資、投資、管理、退出等方面與中國實(shí)踐相結(jié)合，形成獨(dú)具中國特色的成長路徑。

作為私募股權(quán)基金的金主，LP的結(jié)構(gòu)也幾經(jīng)演進(jìn)，在十多年前，超高凈值人群在LP中占據(jù)半壁江山，但如今，LP中，機(jī)構(gòu)占比越來越高，政府平臺，包括政府引導(dǎo)基金成為了最大的LP。而且，伴隨著LP的機(jī)構(gòu)化，其對GP的要求也越來越高。

LP的結(jié)構(gòu)變遷

縱觀中國私募股權(quán)市場的LP，大致經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。

從2000年~2010年，中國的私募股權(quán)市場主要以美元基金為主。從2009年開始，人民幣基金迅速崛起，到2017年左右，人民幣基金的數(shù)量已超越美元基金。

如今，人民幣私募股權(quán)市場最大的LP是政府引導(dǎo)基金以及政府平臺公司，占比40.6%，而產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、上市公司占比為32.1%。

當(dāng)前中國LP呈現(xiàn)三大特征：機(jī)構(gòu)化、國資化、頭部集中。

政府平臺（包括政府引導(dǎo)基金）、產(chǎn)業(yè)平臺等機(jī)構(gòu)LP將在中國私募股權(quán)中長期占據(jù)重要地位；另外，國有資本迅速擴(kuò)張，基金規(guī)模越大其基金管理人國資屬性越顯著。

同時，股權(quán)投資市場募資結(jié)構(gòu)也持續(xù)分化。清科數(shù)據(jù)顯示，10億元以下的基金數(shù)量占比超過90%，但金額占比卻不足40%，LP更青睞頭部管理機(jī)構(gòu)。

這與美國有很大的不同，美國最大的LP是養(yǎng)老金、金融機(jī)構(gòu)和母基金，他們更多的是追求財(cái)務(wù)回報(bào)，而中國最大的LP除了追求財(cái)務(wù)回報(bào)以外，還各有訴求。

業(yè)內(nèi)人士表示，GP和LP的角色涇渭分明，但近兩年GP正在LP化，而LP在GP化，比如，有些地方的引導(dǎo)基金已不滿足于只做引導(dǎo)基金，他們也開始成立自己的基金管理機(jī)構(gòu)，直接操盤。如今的LP越來越專業(yè)，要的越來越多，懂的越來越多，尤其是政府的LP越來越懂產(chǎn)業(yè)，越來越懂資本，而做GP越來越難。

政府引導(dǎo)基金最大的訴求是更加重視產(chǎn)業(yè)協(xié)同，業(yè)內(nèi)人士分析，以前政府LP是在考慮如何放大倍數(shù)，撬動更多社會資本參與行業(yè)或者戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，現(xiàn)在更多的是聚焦在某一些重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域，如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)協(xié)同。另外，政府LP要求賦能，不光GP要賦能，LP也要賦能，所以私募股權(quán)承擔(dān)的功能會越來越多。

相關(guān)從業(yè)人員表示，以前更多的是選擇傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，而這兩年則是加大了對高?？蒲性核晒D(zhuǎn)化機(jī)構(gòu)項(xiàng)目源頭的支持。一些機(jī)構(gòu)跟很多高校機(jī)構(gòu)合作建立了子基金，如何把高校的科技成果轉(zhuǎn)化做得更有效率，是值得探索的。

募資難下的GP生存之道

2018年，人民幣募資市場遭遇了“資本寒冬”，這給GP帶來了極大的挑戰(zhàn)，尤其是2022年以來，在一、二級市場估值倒掛的影響下，中國股權(quán)投資市場的投資活躍度再度降低。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年整體募資環(huán)境都特別難，項(xiàng)目融資也非常難，腰部以下的項(xiàng)目很難融到資，稍微好點(diǎn)的項(xiàng)目也要降低估值。從去年下半年開始，募資和退出創(chuàng)了五年新低。尤其是今年上半年，二級市場股價回落，投資人與被投資者之間的預(yù)期距離在拉大，觀望的情緒比較濃厚。

在這種情況下，GP也面臨著“轉(zhuǎn)型升級”。

專業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)下的私募股權(quán)投資方向面臨著邏輯的切換。過往十年，看重的是商業(yè)模式的創(chuàng)新，那是移動互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的時代，如今切換到硬科技時代，科技將是未來主線。

作為GP，要選擇確定性強(qiáng)的，國家政策支持的，科技創(chuàng)新、智能制造、新一代信息技術(shù)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型這些賽道。以前，這些商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，可能都坐落在一線城市，如今的智能制造、新材料、新能源配套等，很多都下沉到了二、三、四線城市，在一些縣級市看到企業(yè)可能是細(xì)分行業(yè)中的龍頭，所以，GP的覆蓋面也很重要，要能夠下沉到區(qū)域，才能找到很好的機(jī)會。